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業績簡評

2025 年10 月23 日公司披露2025 年三季報，寶豐營業收入228.2 億元，源能力同比增長46.43%，公司歸母凈利潤89.50 億元，點評同比增長97.27%;三季度公司實現營收127.25 億元，烯烴顯現同比增長72.49%，產銷歸母凈利潤32.32 億元，增長同比增長162.34%。控本

經營分析

烯烴產銷量繼續提升，繼續內蒙基地貢獻比例加大，寶豐低成本優勢進一步顯現。源能力三季度公司實現烯烴產銷量133.27、公司134.53 萬噸，點評環比二季度提升了6.32、烯烴顯現8.06 萬噸，產銷項目開工進一步提升，形成了三季度產品量增支撐。三季度公司內蒙基地的開工進一步順暢，開工率提升將明顯帶動折舊、人工等固定費用的攤銷下行，疊加公司在內蒙基地進一步完善運輸體系和產品體系布局，三季度公司的成本調節管控和產品設置優勢體現的尤為明顯。

低成本產生釋放，控本能力兌現，盈利壓力相對可控。三季度煤炭價格持續提升，根據百川動力煤價格數據，三季度動力煤價格(5500 卡)環比二季度提升約10 元/噸，同時烯烴產品價格跟隨原油價格有明顯調升，行業煤制烯烴產品價差收窄較為明顯，但公司三季度聚烯烴產品價格環比下行略小，低成本供給占比提升，帶動公司的烯烴盈利雖有壓力，但影響相對較小，三季度公司產品的單季度毛利率約為38.35%，環比二季度反而有所微幅提升。

四季度環比預估仍有小幅增量，長期寧夏四期將投產帶動增長。

四季度公司內蒙基地將維持高負荷運行，寧夏基地恢復滿負荷運行，烯烴量仍將有進一步的小幅提升。目前看公司內蒙基地基本已經開始兌現成本優勢，后續伴隨開工穩定后，成本將有望進一步改善和優化，四季度寧夏基地也將維持高負荷運行，預計季度間仍將有小幅增量。寧夏四期烯烴項目于2025 年4 月開工建設，7 月底，土建基礎施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，計劃于2026 年底建成投產，預估新增項目能夠提供企業的后續增量，新疆項目仍在持續推進。公司煤制烯烴的折舊較高，穩定運行后現金流充裕，后續分紅空間較大。

盈利預測、估值與評級

三季度公司控本能力體現優秀，預估公司2025-2027 年公司營業收入549、613、643 億元，歸母凈利潤分別為120、140、156 億元，EPS 分別為1.63、1.91、2.13 元/股，當前股價對應PE 分別為10、9、8 倍，維持“買入”評級。

風險提示

原料價劇烈波動;新增產能過多，競爭加劇;需求不達預期風險。