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3月12日晚間，東方的激“防水茅”東方雨虹發(fā)布公告，雨虹調(diào)整了此前備受投資者爭議的超大場救分紅預(yù)案。

其中，手筆實控水火公司2024年年度現(xiàn)金分紅總金額，分紅計劃由原先合計44.19億元，人于減半至22.1億元。冒險

“我們與投資者進行了充分交流，東方的激積極聽取了大家關(guān)于此次方案的雨虹關(guān)切與建議”，東方雨虹在調(diào)整后的超大場救投資者交流信息中闡明，將更關(guān)注分紅對公司流動性的手筆實控水火影響，積極保障公司財務(wù)健康。分紅

值得注意的人于是，由于東方雨虹在2024年中期時已經(jīng)進行過一輪14.62億元的冒險中期分紅，如按調(diào)整前計劃，東方的激東方雨虹2024財年合計分紅金額將高達58.81億元。即便作了調(diào)整，其2024財年合計分紅金額仍然高達36.71億元。

與大手筆分紅形成強烈對比的是，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)整顯出經(jīng)營頹勢的東方雨虹，2024年全年僅實現(xiàn)凈利潤1.08億元，這也令東方雨虹成為A股歷史上每股分紅與每股收益差別最大的分紅案例。

耐人尋味的是，在東方雨虹于收益質(zhì)量、資產(chǎn)負債、現(xiàn)金流均存在風(fēng)險隱患，監(jiān)管亦明確不支持異常大額分紅前提下，公司董事會竟然全票通過了分配決議。

如此一來，東方雨虹的內(nèi)控制度還有多少可信可靠之處讓人疑心。

分紅竭澤而漁

2019年以來，隨著房地產(chǎn)市場步入調(diào)整出清的周期，東方雨虹業(yè)績亦因行業(yè)景氣下降而受到嚴重沖擊。

2022年—2024年，東方雨虹分別實現(xiàn)營業(yè)收入318.9億元、295.1億元、280.6億元，呈逐年下降趨勢，同公司歸屬股東凈利潤則從2022年的15.2億元驟降至1.08億元，呈斷崖式下降。

然而此時，東方雨虹沒有選擇在地產(chǎn)過冬時“廣積糧”，反而逆市加大現(xiàn)金分紅力度，其羸弱的財務(wù)表現(xiàn)，很難不令人對其超大比例利潤分配產(chǎn)生“寅吃卯糧”之感。

從A股歷史來看，業(yè)績下滑卻逆市分紅的情況并非沒有，但均遠不及東方雨虹“大膽”。

比如，中聯(lián)重科2015財年僅實現(xiàn)凈利潤8346.7萬元，但仍然選擇現(xiàn)金分紅11.5億元以響應(yīng)監(jiān)管層加強投資者回報的號召。但需要指出的是，截至2015年底，中聯(lián)重科彼時的未分配利潤達到170.68億元，因此實際2015年度分配利潤占可供分配利潤的比例僅為6.74%，相比之下，其分配力度尚不會讓人覺得太過夸張。

類似的情況還有麗江股份在2022年度的分紅。該財年公司雖然因暫時的公共衛(wèi)生事件僅獲得利潤368.46萬元，年度分紅卻達到1.37億元。但考慮到麗江股份往年一直維持常態(tài)化分紅，且彼時賬面長短期債務(wù)均為零，貨幣資金充裕，公司2022年底未分配利潤也有10.57億元，分紅占未分配利潤比例也只有13%。

相比之下，此次東方雨虹分紅若按原計劃44.19億計算，將占到2024年末未分配利潤126.46億元的35%，即便是修訂之后也將達到17%，均遠高于當(dāng)時被認為逆勢分紅典型的中聯(lián)重科和麗江股份。

況且，即便按照調(diào)整后的計劃，東方雨虹仍可能在2025年年中繼續(xù)派出大量紅利。

圖片來源：IC photo

資金鏈隱憂

需要指出的是，“未分配利潤”雖然名字中有“已經(jīng)賺到但還沒分配的利潤”，但其本質(zhì)只是所有者權(quán)益中的記賬方式，并不代表有足夠的現(xiàn)金隨時拿來利潤分配。

“許多公司都會把未分配利潤投入經(jīng)營，但賬面上并不會在財報上直接將利潤轉(zhuǎn)入資本公積、盈余公積等公司資本項目中。”一位上海前注冊會計師告訴記者，比如企業(yè)用往年利潤購買了設(shè)備投入再生產(chǎn)，但這一操作只會影響資產(chǎn)負債表資產(chǎn)下的現(xiàn)金轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。所有者權(quán)益下的未分配利潤項卻不會因為買入設(shè)備產(chǎn)生變化。

因而，看似擁有百億以上未分配利潤的企業(yè)，其實際可以用于分配利潤的現(xiàn)金，可能遠低于賬面的未分配利潤。

而對于東方雨虹這家房地產(chǎn)相關(guān)的制造業(yè)企業(yè)來說，除了生產(chǎn)、制造需要大量資金投入，商務(wù)活動中的資金墊付、應(yīng)收賬期延后等情況都會考驗公司現(xiàn)金流的管理能力。

若考察公司的短期償債能力，截至2024年底，東方雨虹流動性資產(chǎn)243.43億元，流動負債達到173.18億元，流動比率約為1.4左右。

傳統(tǒng)財務(wù)理論認為，企業(yè)的流動比率在2以上屬于健康狀態(tài)，1~2屬于亞健康狀態(tài)，而低于1則存在短期償債風(fēng)險。

若按照東方雨虹早一版計劃分紅，那么公司流動性資產(chǎn)將降到199.24億元，流動比率會降至1.15，進而觸及短期償債風(fēng)險“紅線”，即便參照新的分紅計劃，流動比率亦會降到1.27，對公司的流動性安全構(gòu)成不利影響。

現(xiàn)金流方面，公司2022年至2024年現(xiàn)金等價物持續(xù)凈流出，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額分別為-51.18億、-12.64億、-16.75億。

粗略計算此次分紅帶來的影響，公司2024年末貨幣資金為72.59億元，而短期借款46.12億元，兩者差額在26.47億元，調(diào)整后的分紅方案實施完畢后，其資金鏈已然高度緊張，充裕資金所剩無幾。

鑒于東方雨虹在2025年中期仍可能堅持相當(dāng)規(guī)模的現(xiàn)金分紅，為了完成這一分紅計劃，公司只得加大應(yīng)收賬款回收力度。

而在所處行業(yè)依然不太景氣的市場環(huán)境下，靠回收應(yīng)收賬款來保障現(xiàn)金分紅似乎并不現(xiàn)實，屆時東方雨虹若維持大比例分紅或許只有舉債借錢或變賣資產(chǎn)的路可走了。

內(nèi)控有效性幾何？

雖然近年監(jiān)管層號召上市公司加強分紅，提高投資者投資回報獲得感已經(jīng)成為潮流，但監(jiān)管層同時也要求上市公司分紅量力而行，不得損傷公司的正常經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

比如去年發(fā)布的新“國九條”，對超出能力分紅現(xiàn)象做了明確的限制性規(guī)定，在資產(chǎn)財務(wù)狀況不佳的情況下，現(xiàn)金分紅不得超過當(dāng)期利潤規(guī)模50%。

值得注意的是，盡管東方雨虹將2024年年度分紅金額調(diào)減了一半，但其大比例分紅，不論從監(jiān)管要求還是財務(wù)穩(wěn)健的角度看，都存在瑕疵，但相關(guān)分紅決議獲得了包括四位獨立董事在內(nèi)的11位董事全票通過。

通常而言，獨立董事的選任往往包括一位財務(wù)專長獨立董事和一位法律專長獨立董事，董事會理應(yīng)能夠發(fā)現(xiàn)大額分紅方案存在的瑕疵，尤其是獨立董事更有及時提出異議的法律責(zé)任義務(wù)。

諸多跡象顯示，東方雨虹選擇大額分紅應(yīng)該是“項莊舞劍意在沛公”，通過超常分紅緩解實際控制人巨額債務(wù)風(fēng)險的意圖相當(dāng)明顯。

截至目前，東方雨虹實際控制人李衛(wèi)國所持5.31億股中，有4.2億股、近八成持股處于質(zhì)押狀態(tài)，約占上市公司總股本的17%。

2021年，東方雨虹推出員工持股計劃，1600名員工自籌資金28億元高價參與增持公司股份。李衛(wèi)國為激勵員工參與，承諾兜底本金并保障8%的年化收益。

非常不幸的是，東方雨虹的股價總市值已經(jīng)從2021年的1500億元縮水至現(xiàn)如今的330億元，近八成股票被用于質(zhì)押融資的李衛(wèi)國，其背負的財務(wù)壓力可見一斑。

東方雨虹于3月12日披露的一則投資者關(guān)系記錄顯示，公司公開承認超大比例分紅與實際控制人的財務(wù)狀況相關(guān)，辯稱通過分紅紓困實際控制人財務(wù)狀況對上市公司也有裨益。